500彩票3.22亿港元收购博彩公司新濠环彩这笔交易，事后看来，二级市场并不买账。5月29日消息公布后截至本文发稿时，7个交易日内，500彩票微跌-1.12%，新濠环彩跌幅超过10%。

500彩票出于何目的大手笔收购新濠环彩？这又是一间什么公司？彩票之家试图拔开迷雾，探寻这笔交易背后的细节。

新濠环彩：基本挣不到钱

资料显示，新濠环彩成立于1998年11月，于2002年5月在香港联交所上市，主要业务是销售终端机及部件，提供彩票相关技术及解决方案。

2011年7月，新濠环彩收购北京电信达信息技术有限公司（后改名为北京环彩，下称“北京电信达”）51%股权（2014年增至52.5%），后者主要业务是分销彩票终端机。借此机会，新濠环彩进入内地彩票产业。

这几年，中国彩票销量增速超过10%，在互联网彩票还没有停售时，这一速度更高，不少彩票公司在行业的高速发展中受益。然而，让人匪夷所思的是，新濠环彩几乎每年亏损数千万港元——除了2013年，因为重组产生一次性收益2.268亿港元，弥补了大部分亏损而变成溢利。换言之，这些年，新濠环彩基本没在彩票业上赚到钱。

彩票之家调查后发现，出现这种局面在于业务过于单一：只有售卖彩票终端机及配件、提供彩票服务及解决方案两项业务，且前者占比非常高。

从下图可以看到，终端机及部件业务收入占比超过90%，最高时达到98.54%。而彩票服务及解决方案业务收入几乎可以忽略不计。

另一个隐患是，新濠环彩主要客户贡献收益超过集团总收入一半以上，从下图看到，数据在60%-93%之间波动，大多数时候维持在80%的比例。

这种业务单一，严重依赖某一两个主要客户的经营模式，弊端非常明显，一旦市场环境不好，收入很容易下滑。

但是，蹊跷的是，新濠环彩虽然盈利前景堪忧，连年亏损，但终端机及部件收入反而稳定，且略有增长，这背后有什么秘密？

错综复杂的利益共同体

目前从事彩票设备研发、销售的公司多达数十家，福彩主要有穗彩、深圳思乐，体彩主要有亚博高腾、英特达。

这当中，英特达和新濠环彩子公司电信达渊源颇深。

《证券日报》曾发表一篇题为《中体产业投资体彩藏迷局 外资博彩大鳄腾挪后附身》的文章，提到“北京电信达与英特达是关联公司……英特达的彩票销售终端机及售后业务其实是从新濠环彩购买而来。一直以来，北京电信达向英特达售卖终端机……业内人士指出，英特达并不具备自产自销能力，也没有核心技术与核心资源。”

这一说法不是空穴来风。彩票之家调查后发现更多细节，几个关联公司浮出水面，如下图。

新濠环彩持有北京电信达52.5%股份，持有伍盛（上海）49%股份，后者是一个位于上海的彩票终端机加工厂。

而另一个名为伍丰的台湾公司持有北京电信达47.5%股份，还持有英特达20%股份，以及贝英斯风采51%股份。同时，另一个提供福彩终端机的公司——贝英斯数码持有贝英斯风采（已解散）49%股份。以及，北京电信达董事、股东丁京歌及其配偶均是英特达主要股东。

此外，伍丰与新濠环彩两者之间也有关系，伍丰持有后者5%股份。

伍丰又是谁？

资料显示，伍丰全称伍丰科技股份有限公司，为台湾上市公司，早先制造POS机，后进入彩票领域，研发终端机。

这几个关联看似复杂，简单来说，它们通过互相持有股权，将利益捆绑在一起，在业务上互惠互利。难怪即便新濠环彩主营业务单一且严重依赖主要客户，但还能够维持业务稳定。

我们举例说明。自2014年起，北京电信达从伍盛采购终端机。2014年10月和2017年5月分别两次订立三年期采购协议，涉及数亿港元。

由此看来，伍盛一直向北京电信达供应彩票终端机。那么，问题来了，北京电信达又卖给谁了？

2012年8月，北京电信达与英特达订立一项有条件独家承诺。英特达只可向北京电信达采购终端机。若未得北京电信达书面同意，不得直接或间接向任何其他第三方企业、机构或人士采购。

此外，新濠环彩2011-2013年连续三年财报均提到英特达是其主要客户，分别贡献了5768.2万港元、8058.8万港元和3933.1万港元收入。

到这里，事情一目了然。伍盛负责给北京电信达生产终端机，再由北京电信达转手卖给英特达，最后由英特达给彩票机构提供设备及维保服务。

另外，由于早几年伍丰和贝英斯数码也存在关联，故不排除通过北京电信达向贝英斯数码销售终端机的可能性。

500彩票打什么算盘？

根据我们的统计数据（仅统计政府采购网公开信息），2016年彩票设备及服务市场，英特达拥有21%的体彩份额。

另外，2012年7月，国家体育总局下属上市公司中体产业收购英特达45%股权。这样一个“准国家队”背景的身份有助于英特达拿到体彩订单。

如此来看，英特达的实力尚可。但同时，英特达的发展前景也不明朗：一是，眼下彩票大环境降温，设备市场竞争激烈，行业公司收入均有下降；二是，英特达只是新濠环彩的关联公司，并非完全控股，新濠环彩未必能将全部收入落袋。

更让人担忧的是，根据公开报道，目前国家体育总局已定下定决心转让中体产业全部股权。倘若转让出去，英特达或将失去靠山，获取订单能力要打个问号。

500彩票通过收购新濠环彩，间接进入彩票终端机制造领域，这一举动看似野心勃发，但更多是无奈之举。在苦守两年，未能迎来互联网重启之后，耗去近2/3资金连续收购包括新濠环彩在内的两个博彩公司，这或许说明其已不对互联网彩票抱有希望。

但是，收购新濠环彩，这笔交易划算吗？我们看到，从基本面来看，这是一间连续四年亏损，并且业务单一，严重依赖一两个主要客户的公司。不知这是病急乱投医，还是另有算盘？500彩票